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英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指出,在傳統(tǒng)貨幣政策空間有限且受非經(jīng)濟(jì)因素影響越來(lái)越大的情況下,如何保證貨幣政策的即時(shí)性和有效性,以應(yīng)對(duì)下一次必將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),是擺在全球貨幣政策制定者面前的長(zhǎng)期課題。
為期三天的全球央行年會(huì)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日至26日在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾召開(kāi)。該年會(huì)素有貨幣政策“晴雨表”之稱(chēng),今年的主題為“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”。在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的大背景下,各國(guó)央行將有怎樣的動(dòng)作?
鮑威爾發(fā)言受關(guān)注
在美國(guó)懷俄明州西北部,靠近著名的黃石國(guó)家公園,有一個(gè)著名的鱒魚(yú)垂釣區(qū)和牛仔度假小鎮(zhèn),名字叫杰克遜霍爾(Jackson Hole)。
1982年,為了邀請(qǐng)愛(ài)釣魚(yú)的時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)出席貨幣政策論壇,時(shí)任堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)研究部門(mén)主管戴維斯將全球央行會(huì)議定址于此。此后每年8月,來(lái)自世界各地的央行行長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)者以及媒體都會(huì)聚集在杰克遜霍爾,共同討論全球貨幣政策與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
值得注意的是,該會(huì)議素有貨幣政策“晴雨表”之稱(chēng),2007至2009年全球金融危機(jī)期間,市場(chǎng)對(duì)年會(huì)可能暗示出的貨幣政策動(dòng)向格外重視。2009年,時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、時(shí)任日本央行行長(zhǎng)白川方明和時(shí)任歐洲央行行長(zhǎng)特里謝在該年會(huì)上表示,會(huì)聯(lián)手應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī);2010年、2012年和2014年,美聯(lián)儲(chǔ)分別在年會(huì)上透露出有關(guān)量化寬松的政策信息。
今年8月23日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以本次會(huì)議主題“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”為題發(fā)表演講。這是自2007年以來(lái),美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率曲線首度倒掛,引發(fā)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退疑慮后,鮑威爾首次公開(kāi)講話,因此備受矚目。
8月1日,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了十年來(lái)的首次降息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.00%-2.25%,以防范全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和貿(mào)易政策不確定性帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。
鮑威爾在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示,這僅是防御式降息,并不代表降息周期的開(kāi)始。美聯(lián)儲(chǔ)模棱兩可的態(tài)度引發(fā)市場(chǎng)震蕩。
媒體普遍預(yù)計(jì),鮑威爾將在本次全球央行年會(huì)上進(jìn)一步討論,美聯(lián)儲(chǔ)此前動(dòng)作是處于降息周期的開(kāi)始,還是僅為了應(yīng)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)衰退的短暫降息。
在道明證券看來(lái),鮑威爾不會(huì)在年會(huì)上給出太多明確說(shuō)法。“杰克遜霍爾是一個(gè)學(xué)術(shù)會(huì)議,而非宣布貨幣政策的場(chǎng)合。美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)就利率前景以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱和貿(mào)易不確定性對(duì)美國(guó)的影響仍存在分歧”。
“美聯(lián)儲(chǔ)官員不想讓市場(chǎng)覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)比現(xiàn)在更疲軟。”美聯(lián)儲(chǔ)前官員拉里·邁耶(Larry Meyer)說(shuō),“他們不想介入并強(qiáng)化降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期?!?/p>
但荷寶投資管理全球宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)聯(lián)席主席Jamie Stuttard告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者,美聯(lián)儲(chǔ)需要在9月份再次降息,因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)走弱的背景下,美國(guó)商業(yè)信心不斷走弱,企業(yè)盈利連續(xù)兩個(gè)季度近乎停滯?!爸档米⒁獾氖?,美聯(lián)儲(chǔ)提前釋放出更多信息,可能有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的情緒。但美聯(lián)儲(chǔ)也要平衡,確保不會(huì)發(fā)出警報(bào)信號(hào)。我們認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)還在考慮降息一次到底夠不夠、是否有必要開(kāi)啟一個(gè)完整的降息周期,甚至是量化寬松。因?yàn)槲覀円呀?jīng)進(jìn)入信貸擴(kuò)張的第九年,所以我們懷疑,經(jīng)濟(jì)是不是還處于周期的中期?,F(xiàn)在的公司債務(wù)水平、貸款契約惡化以及低失業(yè)率,種種表現(xiàn)都更符合周期后期的表現(xiàn)。而且近期美債收益率曲線倒掛,這些跡象通常僅發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前”。
道富環(huán)球市場(chǎng)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)宏觀策略主管Dwyfor Evans在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示,美聯(lián)儲(chǔ)正陷入困境,激進(jìn)的寬松政策掩蓋了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)本質(zhì),而放緩的寬松政策則使美聯(lián)儲(chǔ)面臨政治壓力?!澳壳?,從通貨膨脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)綜合來(lái)看,并未顯現(xiàn)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退跡象,因此從政治角度來(lái)說(shuō),更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)看似是更好的選擇。目前市場(chǎng)對(duì)利率寬松的預(yù)期過(guò)高,但考慮到它對(duì)長(zhǎng)期債息的影響,很可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)”。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17日至18日的議息會(huì)議上再度降息,但幅度不會(huì)超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察最新統(tǒng)計(jì),美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為95%,降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為5%。
貨幣政策難解貿(mào)易問(wèn)題
今年以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)前景明顯黯淡,包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行在內(nèi)的多個(gè)機(jī)構(gòu)都下調(diào)了對(duì)2019年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。
北京時(shí)間8月22日晚,美國(guó)公布了8月的Markit制造業(yè)PMI初值為49.9,為2009年9月以來(lái)首次跌至50下方,這意味著美國(guó)的制造業(yè)正在萎縮。
Markit經(jīng)濟(jì)學(xué)家摩爾(Tim Moore)表示,“制造業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響明顯,這一數(shù)據(jù)表明美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。”
德國(guó)央行8月19日警告稱(chēng),德國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)ⅰ跋萑胨ネ恕?。作為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車(chē)頭”,德國(guó)經(jīng)濟(jì)正遭遇近十年來(lái)的最大挑戰(zhàn)。
“全球經(jīng)濟(jì)總體放緩的程度比人們預(yù)期的要嚴(yán)重。”牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱西·博什蒂安契奇(Kathy Bostjancic)說(shuō)。
此外,特朗普政府向多國(guó)加征關(guān)稅、日韓貿(mào)易摩擦,也給全球貿(mào)易環(huán)境帶來(lái)了不確定性。
歐洲央行8月5日發(fā)布報(bào)告稱(chēng),預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度,貿(mào)易仍將持續(xù)疲軟,貿(mào)易增長(zhǎng)將弱于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
日本財(cái)務(wù)省8月19日公布的數(shù)據(jù)顯示,7月份,日本出口額同比下降1.6%至6.6432萬(wàn)億日元,連續(xù)8個(gè)月同比下降。其中,汽車(chē)零部件、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、半導(dǎo)體等電子零部件出口低迷。
Jamie Stuttard對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示,許多名義GDP增長(zhǎng)較低的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素,如高企的企業(yè)和政府債務(wù)水平、貿(mào)易不確定性、人口老齡化等,無(wú)法通過(guò)貨幣政策完全解決?!柏泿耪卟⒉荒苷嬲龓椭鉀Q雙邊貿(mào)易爭(zhēng)端。貿(mào)易不確定性需要不同程度的全球合作和領(lǐng)導(dǎo)、更廣泛地尊重和管理知識(shí)產(chǎn)權(quán)的框架,以及通過(guò)對(duì)世界貿(mào)易組織的改革來(lái)解決”。
Dwyfor Evans告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者,由于貿(mào)易不確定性將繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)政策偏向國(guó)內(nèi)消費(fèi),各國(guó)央行可以實(shí)施寬松的貨幣政策來(lái)提振市場(chǎng)。但與此同時(shí),央行也背負(fù)著債務(wù)累計(jì)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,債務(wù)累計(jì)的加劇可能會(huì)使寬松貨幣政策的效果適得其反。與此相關(guān)的是,大多數(shù)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)需求不足以抵消外部需求的疲軟,因此,整體增長(zhǎng)率仍會(huì)趨于低迷,這對(duì)亞洲出口商而言尤為明顯。
政策失靈成央行最大挑戰(zhàn)
為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu),在過(guò)去的半年里,已有印度、澳大利亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、俄羅斯、土耳其、南非等十多個(gè)經(jīng)濟(jì)體采取了一次或數(shù)次降息措施。
由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景走弱,分析機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì),歐洲央行年內(nèi)出臺(tái)新一輪寬松措施的可能性很大。
歐洲央行管理委員會(huì)成員雷恩8月15日表示,歐洲央行可能會(huì)重啟量化寬松措施,并對(duì)延長(zhǎng)購(gòu)買(mǎi)債券持開(kāi)放態(tài)度,市場(chǎng)對(duì)歐洲央行降息預(yù)期升高。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文稱(chēng),在傳統(tǒng)貨幣政策空間有限且受非經(jīng)濟(jì)因素影響越來(lái)越大的情況下,如何保證貨幣政策的即時(shí)性和有效性,以應(yīng)對(duì)下一次必將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),將是擺在全球貨幣政策制定者面前的長(zhǎng)期課題。
Jamie Stuttard認(rèn)為,全球央行在本輪周期中將面臨三個(gè)政策約束。
“首先,許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行的利率已經(jīng)接近有效下限(ELB),低于此水平,進(jìn)一步大幅降息將面臨挑戰(zhàn);其次,歐洲央行和日本央行,以及美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行在資產(chǎn)負(fù)債表上保留了大量先前資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(QE)的資產(chǎn),這些計(jì)劃旨在應(yīng)對(duì)過(guò)去的危機(jī)和衰退。就連美聯(lián)儲(chǔ)也不得不提前結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表緊縮,將持有的遺留資產(chǎn)從多年前制定的政策中分離出來(lái)。央行的資產(chǎn)負(fù)債表不像上個(gè)周期那樣沒(méi)有負(fù)擔(dān),雖尚未達(dá)到極限,但進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)的空間也不廣闊。尤其是在歐元區(qū),貨幣聯(lián)盟的多國(guó)性質(zhì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張程度施加了更多的法律和實(shí)際約束;最后,在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)下,國(guó)際社會(huì)對(duì)匯率估值水平的關(guān)注有所增加。公開(kāi)試圖壓低匯率可能會(huì)損害國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系?!盝amie Stuttard對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)。
Dwyfor Evans認(rèn)為,政策失靈是目前全球央行在貨幣政策所面臨的最大挑戰(zhàn)?!傲憷收咴谕ㄘ浥蛎浄矫嬗卸喑晒??非常規(guī)的貨幣政策措施是否會(huì)影響金融業(yè)的穩(wěn)定?在缺乏財(cái)政改革的情況下,貨幣政策能否為結(jié)構(gòu)性低效帶來(lái)調(diào)整?這一系列問(wèn)題都是央行官員們需要著力解決的”。
來(lái)源:國(guó)際金融報(bào)
千島湖新聞網(wǎng) 責(zé)任編輯:方志隆